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来源：时代周报
一向备受市场关注的上市公司保壳大戏，又添新剧情 。
1月15日，天晟新材 （300169.SZ）抛出一份定增预案 ，将向北京融晟致瑞发行股票 ，募资不超过2.53亿元 。与此同时，天晟新材还在筹划控制权变更 ，由现股东向融晟致瑞的一致行动人协议转让股权。两项交易完成后 ，融晟致瑞背后的尉立东将成为上市公司实控人 。
在A股市场，筹划控制权变更或者定增交易是家常便饭 。不过天晟新材上述交易的真实意图 ，可能是通过资本运作达到保壳的目的 ，这难免引发外部质疑。
首先是融晟致瑞及其一致行动人的成立时间——它们今年1月初刚成立，并没有实际经营活动 ，仅是为交易而新设立 。成立几天的公司要当一家上市公司的控股方 ，难免令人揣测 。
如果再深挖一下，融晟致瑞及其一致行动人的执行事务合伙人为北京尚融控股。笔者注意到 ，尚融控股专注于项目投资与资产管理 ，投资组合覆盖科技 、金融等多个领域，讲的是资本生态故事 。而北京尚融控股背后的尉立东，个人履历也集中在资本领域 ，并未有实业相关经验 。
其次是此次定增的价格。相比一致行动人受让股权的价格 ，融晟致瑞参与定增的价格要折让20%。作为整桩交易的两个关联方，却出现显著的定价差异 ，天晟新材并未给出合理的解释 。不过值得注意的是 ，以往上市公司重组相关交易中，并不乏低价定增的情形——低价入股对新股东自然更有吸引力 ，但低价利益输送也面临严格的监管 。
在这场突击式入主的背后 ，天晟新材有强烈的保壳动机。
这家公司于2011年上市，主要从事高分子发泡材料的研发、生产与销售业务 。但上市之后 ，天晟新材的业绩长期深陷泥潭 。从2019年至2024年 ，更是连续亏损，累计亏损超过11亿。2025年前三季度 ，天晟新材净利润同比降幅达到1093.28% ，亏损超过8000万 。截至三季度末，资产负债率为104.52%，已属资不抵债 。
虽然暂未被ST ，但可谓已在退市边缘挣扎了。
复盘天晟新材过去几年的情况 ，对资本运作并不陌生 。早在2014年，天晟新材几名主要股东曾计划向PE机构转让股权 ，当时被市场认为是PE试图“租壳”上市 。最终在交易所介入下 ，这项运作迅速流产。2016年，因在交易过程中违规签订“抽屉协议 ”（与交易对方的暗中约定） ，天晟新材的重组交易最终被否决 。
频繁寄希望于“财技 ”的原因 ，根源或都在于主营业绩的惨淡 。天晟新材需要通过此类手段“自救”，带给市场其他想象空间 ，但结局往往未能如愿。而此次交易 ，国资股东在董事会层面表示了强烈反对，前景同样充满变数。
上市公司花式保壳 ，一度是A股的一大特殊景观 。为了留住“宝贵 ”的壳资源 ，一些上市公司往往采取多种方式规避退市情形，如调节营收、债务豁免 、无偿赠与以及保壳式重组等 。
表面上看，这些财技手段确实起到了效果 ，通过数据粉饰 ，让一些本来资质堪忧的上市公司继续维持上市地位。但这种现象所反映出的，是资本市场的一种畸形生态 ，影响了市场的“自净 ”能力 。A股市场也长期面临“退市难”的治理顽疾 。
退市制度是资本市场关键的基础性制度。过去多年 ，A股退市制度几经改革，退市生态也在发生深刻变化 。进出有度 ，才可以抑制炒壳的不良风气 ，保持上市公司的活力 。证监会2024年就曾发文表态，要进一步严格退市标准 ，大力削减“壳 ”资源价值 ，强调对收购交易和控制权交易的监管。这或许是杜绝保壳闹剧的关键所在 。
说穿了，只有当“壳 ”资源并不意味着巨大的套利空间 ，保壳的动机自然消解 。壳资源正常化 ，应该是追求的目标之一。就现阶段而言，随着退市制度趋严，维持劣质上市地位的成本越来越高 ，相信保壳买卖也会变得越来越不“划算” 。
某种程度上 ，上市公司的“壳 ”之所以具备价值，根本在于上市公司自身 。缺乏基本面支撑的所谓保壳 ，充其量是短期效应 ，只是把可能的暴雷时间推迟。因此对某些上市公司而言，与其使劲浑身解数保壳 ，不如花更多心思在改善经营基本面上。一个“好壳 ”才能得到投资者的真正认可 。
正如天晟新材在公告里所描述的 ，交易完成之后，“能改善公司的资产质量和盈利能力” 。希望这不要成为一句空话。毕竟 ，业务解决不了的问题 ，最好不要太指望“财务 ” 。是时候收起短视，少玩这些资本游戏了 。
【央视新闻客户端】
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