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　　来源：广发期货研究

　　金融衍生品

　　01

　　股指

　　节前 ，我们曾推荐以牛市价差形式轻仓布局股指
，而就长假期间海外权益资产表现而言，整体宏观环境偏乐观 ，较低的通胀数据再次刺激降息预期上行
，带动美元流动性及风险偏好的随之提振——欧美韩股市均在节内上涨，但1月美联储会议纪要显示部分官员的加息暗示 ，促使美元指数再度反弹 。同时
，美国和伊朗 、及美乌俄罗谈判均在推进，伊朗谈判围绕核问题无法根除可能出现事态升级 ，后者则演变为逐步降温的拉锯式谈判，各方暂时保持相对保守态度
。需要注意2.20日港股首日开市后主要指数下挫
，或影响节后A股情绪，因此 ，我们建议假期归来暂时观望为主。

　　单边策略：观望或轻仓试多

　　期权策略：持有牛市价差组合

　　风险：中美关系变化
、国内基本面反复、地缘政治

　　02

　　贵金属

　　春节假期
，外盘贵金属受到美国宏观政策及中东地缘冲突等多重因素扰动呈现先跌后涨的“V”型反转，整体波动较大 。节前美股下跌叠加流动性减弱的拖累 ，上周初贵金属延续跌势
，白银铂金一度跌破60日均线，黄金失守20日均线
。后段由于美国公布去年四季度GDP增速不及预期带动贵金属止跌反弹 ，周五更是在美国最高法院裁定撤销特朗普政府去年征收的大部分关税后
，特朗普随即宣布将在未来150日额外对全球输美商品加征10%的关税，再次引发市场对贸易冲突以及经济下行的担忧 ，加上美伊谈判陷入僵局可能导致中东局势恶化都刺激了避险的需求
，贵金属盘中大幅拉升并基本收复前期跌势，其中白银单日以近8%的幅度领涨。展望下周 ，市场或进一步对特朗普关税的影响进行定价，尽管投资性质的金银进口关税被豁免
，但政策本身对美元资产的冲击以及对贵金属配置需求的提振都将利多金银等价格，国内市场有望大幅高开并呈现偏强震荡 ，建议保持低多思路 。此外下周还需要关注特朗普发表国情咨文及英伟达财报等事件的影响
，市场波动或再次上升，白银等单边操作需做好仓位控制
。

　　单边策略：逢低多

　　期权策略：买入黄金虚值看涨期权

　　03

　　集运指数（欧线）

　　假期各大船司未有新开仓 ，3月第一周MSK线上运价维持1950美金
，MSC3月上线上报价2340美金。假期期间美伊谈判僵持，美国最高法院裁定 ，特朗普政府依据IEEPA实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权
，随后特朗普启用plan b，转用新法对全球加征 15%关税 。由于新税执行较快 ，整体税率变动不大
，该事件对于欧线的影响更多在市场情绪层面，加之节内大宗商品普涨 ，商品整体氛围较好，节后盘面或有冲高动能。但今年春节较晚
，3-4月货量淡季较难改变，节后运费仍大概率是震荡走跌 ，主力合约压力位1300-1400
。

　　单边策略：观望或主力合约轻仓试空

　　风险：关税政策反复 、地缘冲突升级

　　有色金属

　　01

　　铜

　　春节期间
，国际铜价先抑后扬，整体震荡运行 ，LME铜价主要运行区间在12500-13100美元/吨。短期价格震荡调整主要受国内春节假期需求疲软
、LME库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响
，但中长期来看，铜供需基本面变化有限 ，供应端结构性问题仍存
，AI预期带来电网升级改造增量需求，中长期供需矛盾仍然对价格底部重心形成显著支撑 。节后建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动 ，操作以回调逢低多思路为主
。

　　单边策略：回调低多思路

　　期权策略：持有保护性看跌期权组合

　　风险：地缘政治风险 、海外经济衰退风险

　　02

　　铝

　　春节期间LME铝价先抑后扬
，截止2月20日收盘于3105.5美元/吨，较节前上涨约1.34%。宏观层面多空并存 ，中美领导人通话释放温和信号，阶段性缓和贸易紧张预期
，但美联储降息节奏的不确定性和地缘政治因素仍制约风险偏好 。基本面方面，LME铝库存延续去化态势 ，截至2月20日已降至47.55万吨
，较节前减少0.6万吨
。反观国内市场，沪铝则在季节性累库压力下承压运行。据SMM数据 ，截至2月12日国内铝锭社会库存已攀升至89.2万吨
，较去年同期大幅增加约20万吨，市场普遍预期节后库存高点或达130-150万吨 ，创近五年新高
，或成为压制沪铝价格的核心因素 。展望短期行情，节后下游复工节奏将成为短期关键变量 ，而中长期来看海内外供应增量弹性有限
，全球紧平衡格局维持，铝价长期看多逻辑未改
。预计短期沪铝主力合约运行区间为22500-24500元/吨 ，LME铝价核心区间参考3000-3250美元/吨，建议密切关注节后库存拐点及下游复工进度。

　　单边策略：回调低多

　　套利策略：多AD空AL

　　期权策略：考虑逢价格低位卖出近月虚值看跌期权

　　风险：宏观系统性风险、地缘扰动
、节后需求复苏不及预期

　　03

　　氧化铝

　　春节期间市场平稳运行
，未见增量消息 。受前期高成本企业检修与北方大厂减产传闻扰动，市场情绪一度获得支撑 ，现货价格表现相对坚挺
。而基本面颓势难掩
，铝土矿价格持续下行削弱成本支撑，且社会库存、厂内库存及电解铝厂原料库存均攀升至近5年同期的最高水平 ，供应过剩压力并未消除。随着假期结束运输恢复
，高库存去化压力将重新主导市场 。预计节后氧化铝将维持偏弱盘整，期货主力合约价格或在2600-2900元/吨区间弱势震荡。

　　单边策略：逢高沽空

　　期权策略：逢价格区间低位卖出近月虚值看跌期权

　　风险：几内亚铝土矿政策风险 、国内氧化铝厂规模性减产

　　04

　　铝合金

　　春节期间市场未见增量消息 ，预计价格仍跟随原铝波动但表现出一定抗跌性
。 一方面
，废铝原料供应持续偏紧，且价格相对抗跌 ，使得再生铝企业成本端维持高位
，限制了现货价格的下跌空间；另一方面，下游压铸企业受假期及利润倒挂影响 ，停产周期较去年延长，节前备货意愿低迷
，市场交投清淡，基本面对价格的支撑边际减弱。此外 ，部分地区环保限产及税收政策不确定性也阶段性抑制了供应释放 。展望短期行情
，铸造铝合金预计将延续高位震荡格局，成本端限制跌幅 ，但弱需求同样压制反弹动能
。预计主力合约短期运行区间为21500-23000元/吨
，关注节后下游补库节奏对价格的指引。

　　单边策略：回调低多

　　套利策略：多AD空AL

　　风险：节后需求复苏不及预期
、原铝价格显著回落

　　05

　　锌

　　春节期间，国际锌价震荡运行 ，LME锌价主要运行区间在3250-3400美元/吨 。供应端来看
，锌矿TC基本企稳，预计3月后随着国内矿山复产 ，TC或有小幅反弹空间
。冶炼端
，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多。需求端则因假期影响疲软 ，加工行业开工率继续下降，成品库存累积 。库存方面
，全球锌锭显性库存压力有限，加工企业成品库存/原料库存比值仍位于低位 ，后续随着旺季需求回暖或存在补库空间
。锌基本面整体良好
，价格下方空间或有限，节后关注锌矿TC和旺季复产情况。

　　单边策略：逢低做多思路

　　期权策略：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出近月虚值看跌期权

　　风险：旺季复产不及预期、海外经济衰退风险

　　06

　　锡

　　春节假期期间 ，lme锡价小幅下跌
，截至2月20日收46740美元/吨，周环比下跌110美元/吨 。短期来看 ，假期期间美国最高法院裁定特朗普大规模关税政策无效
，提振海外股市，但特朗普随即宣布将推出新的短期关税政策 ，市场情绪仍存较大波动
，同时印尼矿业部长称正在研究明年禁止锡出口，锡价预计节后波动较大
。中长期看 ，支撑锡价向好的逻辑依然存在，供给端弹性偏低 、AI相关军备竞赛带动需求增长
、以及战略金属价值面临重估等因素
，支持锡价价格重心上移。

　　单边策略：回调低多思路

　　期权策略：可适当卖出近月虚值看跌期权

　　风险：市场情绪大幅转弱

　　07

　　镍

　　春节期间外盘镍价维持平稳运行，消息面相对平淡 。宏观方面 ，特朗普关税被判违宪
，但次日特朗普随即签署行政令宣布征收新关税，后续预期仍有反复空间。节前受印尼镍矿石出口量可能翻倍消息影响 ，印尼镍矿供应不足预期已有缓和
。产业层面
，镍矿审批配大幅缩减后镍矿现实偏紧，带动镍矿升水拉涨。精炼镍价格高位刺激镍企生产 ，但需求表现疲弱 。镍铁报价超出钢厂接受预期
，钢厂加大减产力度，成交价格下移
。不锈钢终端需求提振不足；三元抢出口和节前备库有刚需 ，但硫酸镍的采购量仍然较少。国内出口受阻社会库存持续累积
，近期内外价差有所收敛 。总体上，宏观预期反复 ，原料端有支撑，需求偏弱仍有制约
，预计区间调整为主，主力参考132000-140000
。

　　单边策略：参考132000-140000区间操作

　　期权策略：参考价格区间考虑跨式期权

　　风险：海外宏观系统性风险、印尼镍矿政策超预期

　　08

　　不锈钢

　　节假日期间不锈钢现货交投停滞 ，消息面变动较小
，变量主要来自海外宏观预期反复。特朗普关税被判违宪，但次日特朗普随即签署行政令宣布征收新关税 ，后续仍有不确定性 。原料端节前印尼某大型矿山配额缩减超7成
，印尼镍矿升水拉涨，带动镍铁报价也有所上涨 ，市场报价有抬升趋势
，但下游仍谨慎采购原料
。近期钢厂加大减产力度，春节前后300系不锈钢预计影响产量48.5万吨。需求提振不足 ，传统和新兴板块分化
，施工项目放缓采购乏力 、下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅 。社会库存小幅累积 ，仓单近期增加
。总体上，宏观有不确定性
，钢厂减产供应缩量，需求提振和库存消化仍不足 ，不锈钢供需缓慢修复基本面相对平淡。短期主力参考13500-14000
，节后关注钢厂动态为主 。

　　单边策略：区间操作为主或者轻仓低多

　　期权策略：适当卖出虚值看跌期权

　　风险：镍矿政策及宏观变动

　　09

　　碳酸锂

　　春节期间消息面相对平淡，海外宏观预期反复。特朗普关税被判违宪 ，之后特朗普随即签署行政令宣布征收新关税
，市场预期美国储能出口抢装可能打开新窗口，但后续关税幅度仍存不确定性
。基本面变动不大 ，近期产量数据下滑
，盐厂检修量整体符合预期。需求预期偏乐观，今年季节性影响弱化 ，电芯和材料在排产预期环减幅度低于往年 。截至节前全环节维持2000吨以上去库
，近期仓单注册速度明显加快
。基本面体现出一定韧性，需求预期无法证伪情况下价格或维持偏强 ，节前部分多头资金就已经有抢跑心态，短期仍以逢低偏多思路为主
，主力参考14.5-15.5万区间运行，风险点主要警惕宏观超预期变化。

　　单边策略：逢低多思路

　　期权策略：卖出14万以下的虚值看跌期权

　　风险：海外宏观系统性风险
、下游需求不及预期

　　黑色金属

　　01

　　钢材

　　节前钢材价格偏弱 ，贸易商和终端补库不多 。春节期间
，现货市场基本停滞，截止22日 ，唐山钢坯维持2900元/吨
。新交所铁矿石掉期春节期间下跌1美元至95.8美元/吨。节前钢厂铁水有复产迹象
，铁水低位回升至230.5万吨，根据钢联估算 ，节后钢厂维持复产趋势 。虽然原料端焦煤和铁矿库存都不低
，但钢材估值不高，叠加节后钢厂复产和终端补库或对价格有支撑
。螺纹和热卷分别关注3030元/吨和3220元/吨支撑。

　　单边策略：螺纹和热卷分别在3030元/吨和3220元/吨附近短多尝试

　　套利策略：关注钢材5-10反套；5月合约钢矿比下跌

　　风险：节后需求坍塌

　　02

　　铁矿石

　　春节期间铁矿石价格表现平稳 ，新加坡掉期价格小幅走弱
，截止2月20日掉期价格相较于节前小幅下跌2.2% 。消息方面，路透讯 ，力拓SimFer矿区发生事故，致使一名员工遇难
，目前该矿区所有活动已暂停
。外盘看消息影响有限，供应压力及需求偏弱仍是主导现阶段价格走势的核心因素。节前铁水产量小幅增长 ，结合钢厂检修数据
，节后铁水仍将陆续复产 。供应方面，澳洲飓风影响已过 ，全球发运将环比回升
，结合前期发运推算到港量亦将回升。展望后市，产业层面关注铁水复产速度及终端需求恢复情况 ，该因素将决定铁矿库存变动；宏观层面关注两会政策预期
。预计短期供应压力难有缓解
，节后价格或仍将偏弱运行。

　　单边策略：空单逐步止盈离场 。或反弹至780-800左右试空

　　风险：两会宏观政策利好超预期，终端需求恢复超预期

　　03

　　焦煤

　　春节期间国内煤焦市场贸易暂停 ，20日个别煤矿竞拍恢复
，成交弱稳运行，节前山西焦煤竞拍价格出现高位回落的情况 ，预计节后仍将延续
。海外方面，由于澳煤偏紧和印尼政策扰动
，煤炭价格偏强运行；春节期间中蒙公路口岸闭关4天，23日开始蒙煤恢复通关。供给方面 ，根据调研样本数据
，今年春节国内焦煤煤矿平均放假11天左右，预计元宵节后将快速复产 ，3月份将逐步恢复至正常开工水平；需求方面
，节前铁水产量处于230万吨/日偏低水平，焦炭产量111万吨/日 ，跟随铁水波动
，焦化和钢铁均处于微利运营，预计节后开工恢复偏缓 ，由于焦煤价格领先下跌
，焦炭价格持稳，节后钢厂或有提降焦炭计划 ，总体供需基本平衡 。库存方面，自去年11月以来
，口岸和煤矿库存都出现明显增长，节后如果下游终端需求恢复偏缓 ，将造成上游库存压力加大
，出现降价去库存的情况，对于煤焦价格偏利空
。综上所述 ，预计节后煤焦市场将稳中偏弱运行。

　　单边策略：逢高做空焦煤2605合约
，区间参考1000-1150

　　风险：节后补库需求超预期

　　04

　　焦炭

　　春节期间国内煤焦市场贸易暂停，20日个别煤矿竞拍恢复 ，成交弱稳运行
，节前山西焦煤竞拍价格出现高位回落的情况，预计节后仍将延续 。海外方面 ，由于澳煤偏紧和印尼政策扰动
，煤炭价格偏强运行；春节期间中蒙公路口岸闭关4天，23日开始蒙煤恢复通关
。供给方面 ，根据调研样本数据，今年春节国内焦煤煤矿平均放假11天左右
，预计元宵节后将快速复产，3月份将逐步恢复至正常开工水平；需求方面 ，节前铁水产量处于230万吨/日偏低水平
，焦炭产量111万吨/日，跟随铁水波动 ，焦化和钢铁均处于微利运营
，预计节后开工恢复偏缓，由于焦煤价格领先下跌 ，焦炭价格持稳
，节后钢厂或有提降焦炭计划，总体供需基本平衡。库存方面 ，自去年11月以来
，口岸和煤矿库存都出现明显增长，节后如果下游终端需求恢复偏缓 ，将造成上游库存压力加大，出现降价去库存的情况
，对于煤焦价格偏利空 。综上所述，预计节后煤焦市场将稳中偏弱运行
。

　　单边策略：逢高做空焦炭2605合约 ，区间参考1600-1750

　　风险：节后钢厂提降暂缓

　　05

　　硅铁

　　春节假期期间
，合金价格平稳运行，消息面平静。节前铁合金价格震荡运行 ，尽管供需基本面矛盾有限
，但价格缺乏向上的驱动 。供应端，目前硅铁及锰硅产量均处于历史同期偏低水平 ，硅铁供应压力较小
，但锰硅库存压力偏大。需求方面，节后重点关注钢厂复产速度 ，结合检修情况来看
，节后钢厂将陆续复产
。成本方面，支撑偏强劲 ，煤炭以及锰矿价格均存在上调预期。节后重点关注钢厂生产恢复情况及宏观层面的扰动，预计合金价格仍将呈现宽幅震荡的格局 。

　　单边策略：区间操作
，参考5500-5800

　　期权策略：考虑卖出05合约虚5%左右的看跌期权

　　风险：两会宏观政策利好超预期，终端需求恢复超预期

　　06

　　锰硅

　　春节假期期间 ，合金价格平稳运行
，消息面平静
。节前铁合金价格震荡运行，尽管供需基本面矛盾有限 ，但价格缺乏向上的驱动。供应端
，目前硅铁及锰硅产量均处于历史同期偏低水平，硅铁供应压力较小 ，但锰硅库存压力偏大 。需求方面
，节后重点关注钢厂复产速度，结合检修情况来看 ，节后钢厂将陆续复产
。成本方面
，支撑偏强劲，煤炭以及锰矿价格均存在上调预期。节后重点关注钢厂生产恢复情况及宏观层面的扰动 ，预计合金价格仍将呈现宽幅震荡的格局 。

　　单边策略：区间操作，参考5800-6000

　　期权策略：考虑卖出05合约虚5%左右的看跌期权

　　风险：两会宏观政策利好超预期
，终端需求恢复超预期

　　能源化工

　　01

　　原油

　　春节期间原油先跌后涨，主要受美伊谈判未取得实质进展影响 ，外盘油价涨幅超5%
。基本面方面
，EIA数据显示，截止2月13日 ，美国原油库存减少900万桶
，而市场预期增加210万桶，进一步推动油价上行。同时 ，IEA、EIA预测2026年全球原油将出现供应过剩超200万桶/天
，整体来说基本面预期与地缘存在背离，预计节后首个交易日大幅高开补涨 ，节后需密切关注地缘局势变化
，警惕波动加剧风险 。

　　单边策略：围绕60-70美金区间操作

　　风险：地缘风险升温 、需求超预期
、美国加大制裁力度

　　02

　　PX0>对二甲苯

　　春节假期美伊局势升温带动油价大涨，亚洲PX受到提振
。其中布油（2月20日）较节前（2月13日）上涨5.9%；石脑油价格上涨18美元/吨至612美元/吨；亚洲PX价格上涨25美元/吨至925美元/吨 ，折合人民币现货价格7399元/吨，较节前上涨200元/吨
，涨幅2.8%；PX加工费扩大至313美元/吨。供需来看，PX高效益下2月亚洲及国内PX负荷高位运行；而春节假期聚酯负荷降至年内低点 。1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱 ，整体存累库预期
，不过二季度PX装置春检预期下供需预期好转。叠加假期油价及亚洲PX大涨，预计节后PX盘面价格受到提振有所补涨
。

　　单边策略：低多操作 ，关注7500附近压力

　　风险：关注美伊局势及美国关税政策

　　03

　　PTA

　　假期期间PTA供需较节前变动不大
，节前PTA负荷至75%附近，而春节假期聚酯负荷降至年内低点 ，PTA加速累库
，预计2月累库幅度较大。PTA自身驱动有限，不过假期油价及原料PX大涨 ，预计节后PTA价格跟随成本端补涨为主 。

　　单边策略：低多对待

　　套利策略：TA5-9平水附近正套对待

　　期权策略：逢高卖出看跌期权TA2605-P-5100

　　风险：关注美伊局势及美国关税政策

　　04

　　乙二醇

　　春节期间主港乙二醇到货中性偏多
，预计春节后乙二醇港口库存将增量明显，高港口库存将使得短期乙二醇价格上方承压
。然而从远月来看 ，二季度乙二醇供需预期改善，有望去库
，主要源于国内多套大型乙二醇装置停车以及煤制乙二醇装置春检，且海外多套海装置存在推迟重启动作 ，二季度进口量存在进一步缩量预期。二季度内去库前期多将兑现于隐性库存
，关注节后聚酯负荷回升效率 。

　　单边策略：关注EG2605在3700附近支撑

　　套利策略：关注EG5-9逢低正套机会

　　期权策略：看跌期权EG2605-P-3600逢高卖出

　　风险：二季度乙二醇检修量不及预期

　　05

　　短纤

　　春节期间短纤供需双弱
。假期下游大面停车放假，尽管短纤工厂按计划减产 ，但短纤供需整体偏弱。不过假期油价及上游PX大涨
，预计节后短纤价格跟随成本端补涨为主 。

　　单边策略：PF04单边同PTA

　　套利策略：PF04盘面加工费在800-1000区间操作，低位做扩为主

　　06

　　瓶片

　　根据CCF消息 ，多套国内瓶片装置重启时间集中在2月底3月初
，因此，2月国内瓶片供应提升有限 ，聚酯瓶片工厂整体维持低库存
，年后瓶片价格预计维持震荡偏强，加工区间或维持相对高位
。

　　单边策略：PR单边同PTA

　　套利策略：PR主力盘面加工费预计在400-550元/吨区间波动

　　期权策略：看跌期权PR2604-P-5900逢高卖出

　　风险：需求恢复偏慢

　　07

　　烧碱

　　从基本面来看 ，烧碱市场供需失衡的局面短期内恐难扭转。受液碱装置整体负荷维持高位影响，行业高产量与社会库存消化缓慢的矛盾依然突出
，节后累库压力对盘面形成持续压制 。需求端，主力下游及非铝下游均处于淡季 ，终端订单不足导致采购意愿偏弱
，市场寻低成交的特征明显，高价报盘上移受阻
。此外 ，烧碱交割货源对局部市场形成利空冲击。目前氯碱行业利润虽处于低位
，成本端对价格尚有一定托底作用，但缺乏向上驱动 。综合来看 ，春节假期期间累库预期较强
，短期市场或以低位震荡整理为主。后市需重点关注春季检修计划的落地节奏，以及氧化铝等主力下游在节后的实际补库动向
。

　　单边策略：单边观望

　　08

　　pvc

　　基本面偏弱的格局延续 ，从供应端看
，国内PVC企业检修计划偏少，整体开工负荷预计维持高位 ，产量释放稳定。结合节前高位库存的进一步积累，市场供应压力依然显著 。需求端
，受淡季影响，管材、型材等主要下游施工基本停滞 ，终端询盘寥寥
。尽管地产端仍有政策预期支撑
，但实际回暖节奏仍存变数，需求复苏力度有待节后验证。目前PVC企业盈利多处于负值区间 ，电石价格的相对坚挺使得成本端支撑依然偏强
，这在很大程度上限制了价格的下行空间 。出口方面，受4月1日取消出口退税政策影响 ，短期内或存在“抢出口 ”行为
，对盘面形成阶段性提振，但需警惕长期外需弹性的削弱
。综合来看 ，节后市场大概率延续震荡运行
，主力合约继续关注4800-5300区间，后续需密切关注宏观政策指引及节后需求实际复苏进度。

　　单边策略：单边低多或观望为主

　　09

　　纯苯

　　春节假期美伊局势升温带动油价大涨 。其中布油（2月20日）较节前（2月13日）上涨5.9%；石脑油价格上涨18美元/吨至612美元/吨；亚洲芳烃价格受到提振
。2月纯苯供应维持高位；下游苯乙烯行业利润大幅修复 ，月初有检修装置集中重启，需求端支撑环比仍存好转预期。虽2月纯苯供需预期好转
，但因进口压力仍存，且目前纯苯港口高库存下 ，纯苯自身驱动仍有限
，价格跟随油价及下游苯乙烯波动 。不过假期油价大涨，预计节后纯苯价格受到提振有所补涨 ，但涨幅受限
。

　　单边策略：单边低位短多或观望

　　套利策略：EB-BZ价差（目前1349）逢高做缩。

　　风险：关注美伊局势及美国关税政策

　　10

　　苯乙烯

　　春节假期美伊局势升温带动油价大涨
，亚洲芳烃价格受到提振 。供需来看，因苯乙烯行业利润较好 ，月初有检修装置集中重启
，预计2月负荷提升。尽管在出口陆续装船下，港口库存仍在下降；不过春节期间下游停工较多 ，市场流通货源增多明显
，2月苯乙烯供需预期宽松
。不过假期油价大涨，预计节后苯乙烯价格受到提振有所补涨 ，但在高估值且供需偏弱预期下价格涨幅受限。

　　单边策略：单边低位短多或观望

　　套利策略：EB-BZ价差（目前1349）逢高做缩

　　11

　　甲醇

　　春节期间，美伊局势呈现出“边谈边打”的紧张对峙局面
，核心分歧未消，地区局势持续紧张 。节后市场焦点在伊朗限气导致的进口收缩与港口高库存的博弈
。地缘局势是核心变量——若美伊冲突升级将推涨原油及甲醇成本；否则在国产高开工 、下游需求淡季背景下 ，供需宽松格局延续
，价格仍承压。短期预计震荡为主，关注港口去库节奏及中东事态进展 。

　　单边策略：2100-2400 （沿下区间买）

　　套利策略：多ma空pp

　　风险：美伊局势缓和超预期 ，伊朗装置重启

　　12

　　聚烯烃

　　春节期间
，海外原油市场受美伊局势紧张及美国原油库存超预期下降推动，国际油价强势拉升 ，布伦特突破71美元/桶
。成本端受此支撑
，对聚烯烃形成一定提振。就聚烯烃自身基本面看，虽目前库存绝对水平偏低 ，但市场关注焦点在于节后下游复工节奏 。随着假期结束
，若下游需求恢复不及预期，而社会库存出现快速累积 ，供需矛盾将有所显现
。预计聚烯烃价格维持弱势震荡，上行空间有限。

　　单边策略：单边观望

　　套利策略：跨期：59偏正套（2609合约投产压力较大）、跨品种：PL100附近止盈

　　风险：节后需求恢复较慢

　　13

　　尿素

　　从供应端来看
，在气头装置陆续复产，煤头装置检修低位的背景下 ，节后尿素日产预计延续在20-21万吨高位波动
，短期供应仍将充足 。从需求端来看，春节期间大部分农区气温较常年偏高 ，利于小麦“返青肥
”施用
，下游尿素补货节奏较往年或有所加快
。同时复合肥厂高氮肥生产逐步启动，对尿素工业消耗量大幅增加；板材行业元宵节后复工 ，工业需求边际改善
，对价格形成底部支撑。春节期间，新印标结果出炉 ，市场供应整体较为充足
，国际尿素价格重心维持高位整理 。总体来看，节前受乐观情绪影响 ，尿素期现价格重心明显有所上移，节后农业刚需释放叠加工业需求回暖
，价格或以偏强运行为主，但受高供应压制以及炒作情绪退潮影响 ，涨幅或有限。

　　单边策略：1850-1900区间轻仓试空

　　套利策略：关注MA-UR的价差修复机会

　　风险：节后需求超预期释放
、节后出口利好

　　14

　　合成橡胶

　　成本端随着国内多套丁二烯装置重启
，2月国内无丁二烯检修计划，且由于春节假期 ，下游开工率下降
，国内丁二烯供增需减，但净进口预期下降 ，预计港口库存高位震荡
，丁二烯价格震荡运行
。供应端目前顺丁橡胶仍亏损，但由于盘面持续强于现货 ，2月供应预期将缓慢下降
，顺丁橡胶库存高位运行。需求端，预计中国轮胎2-3月仍有对欧盟抢出口的动作 ，因此，一季度顺丁橡胶需求预期好转 。总体来看
，BR成本支撑仍存，需求支撑尚可 ，但供应端库存高位运行
，预计BR节后震荡运行
。

　　单边策略：关注BR2604在12500附近支撑

　　套利策略：多RU空BR

　　期权策略：卖出看涨期权BR2604-C-14000

　　风险：丁二烯装置检修增加

　　15

　　天然橡胶

　　春节假期期间，受原油价格走强影响 ，日胶呈现涨势。基本面方面
，东南亚主产区进入季节性减产期，全球总供应呈现缩量趋势 ，原料价格偏强运行
，天胶成本支撑走强 。需求端中国轮胎行业在2-3月为应对欧盟新规，仍维持“抢出口”行为 ，需求改善预期
。综上
，预计节后天然橡胶价格将以偏强震荡走势为主。

　　单边策略：低多思路

　　期权策略：买入看涨期权 ru2605-c-17000

　　风险：需求恢复不及预期

　　16

　　纯碱

　　节前纯碱在弱基本面压制和成本支撑影响下以低位震荡为主，节后纯碱需求仍存下降预期 。从基本面来看 ，供应端，产量处于近年高位
，部分产线短停检修影响有限；需求方面浮法玻璃产线放水数量增多，光伏玻璃同样整体偏弱 ，本月上旬纯碱出货量有所下降；库存方面
，厂内库存虽比去年同期有所下降，但总体仍处于较高水平 ，且下游节前备货库存充足
。根据往年经验
，节后开盘纯碱价格多跟随宏观大盘波动，存较大不确定性 ，节前我们已建议轻仓过节
，节后首日建议谨慎为宜，若基于纯碱自身基本面逻辑则整体震荡偏弱看待。

　　单边策略：观望或轻仓试空

　　风险：新产能投放及下游复工节奏扰动

　　17

　　玻璃

　　基本面供需双弱 。日产量低位徘徊 ，部分产线趁春节假期检修
，开工率及产能利用率下滑；需求方面房地产市场仍深度调整，下游深加工订单天数及LOW-E玻璃开工减少 ，短期难见好转
。玻璃厂内库存震荡调整。本月初关于春节前后玻璃产线变动消息较多，对价格造成扰动
，同时受弱需求影响预计节后部分产线将延迟复工，根据往年经验 ，节后开盘玻璃价格多跟随宏观大盘波动
，存较大不确定性，节后首日建议谨慎为宜 ，若基于玻璃自身基本面逻辑则整体震荡偏弱看待 。

　　单边策略：观望或轻仓试空

　　风险：产线变动及复工节奏扰动

　　农产品

　　01

　　两粕

　　春节期间CBOT 美豆主力合约呈现先扬后稳、高位震荡的格局
，区间约1106—1163美分/蒲式耳，整体累计上涨约1.67% ，收于1153.75美分/蒲式耳。假期前段受中美贸易预期改善影响
，盘面走势维持偏强，叠加阿根廷罢工影响 ，出口存忧
，提振美豆
。但假期中后段，美国最高法院否决关税政策 ，出口前景再度存疑，获利盘兑现
，盘面承压。国内现货宽松格局延续，大豆及豆粕库存虽持续下滑 ，但绝对库存仍在高位
，下游库存充足，节后供销将逐步恢复 ，关注节后下游提货节奏 。开盘首日预计美豆成本端有一定带动
，叠加节后供应预计会有回落，行情有支撑 ，但进一步驱动还需关注外盘表现
。

　　单边策略：震荡偏强

　　风险：国内大豆到港加速

　　02

　　棕榈油

　　截至2月22日收盘
，马棕油主力合约在国内春节期间涨幅约为1.89%，随着淡季来临 ，高频出口数据环比下滑给盘面带来了明显的回调。往后看
，2026年1季度全球棕榈油供应仍然充裕，但传统的需求淡季来临已在高频出口数据方面有所体现 ，若产量没有同步跟随下滑，棕榈油“上有顶 ”的压制或依然存在
，建议3月份偏弱看待 。

　　2月初至中旬，美国现货市场豆油价格上涨近11% ，而南美出口市场豆油仅上涨2-3%
，分化走势显著，价差持续扩大
。主要因为市场预期美国即将在3月初出台大幅上调的生物燃料强制掺混政策 ，或将推动美国生物柴油/氢化植物油（HVO）生产加速。据美国环保署（EPA）最新数据
，1月份美国相关产量仍远低于去年同期水平 。市场预计，新政策将主要提振美国本土生产的豆油需求
。与之相反 ，南美豆油受产量增长
，压榨增多的影响，价格面临压力。往后看 ，需重点关注3月初美国生柴政策的发布情况
，谨防预期落空之后带来油脂的大幅回调 。

　　单边策略：棕榈油短期偏弱看待

　　套利策略：做多豆棕价差

　　风险：谨防3月初美国生柴政策不及预期

　　03

　　玉米

　　春节期间，玉米市场购销停滞 ，价格平稳运行
。节后来看，供应端
，随着产区温度回升，地趴粮不易贮存 ，集中上量预期下对玉米价格有所承压；不过玉米售粮进度已过六成
，整体供应压力不大，限制价格回调空间。需求端 ，南北港口处于较低水平
，对价格有所支撑；深加工企业逐步复工存在刚需补库意愿；饲料需求转弱，补库意愿一般 。政策端 ，玉米采购与投放持续以平抑价格
，短期较为中性，关注后续表现。综上 ，节后玉米短期购销仍显博弈
，地趴粮上市压制价格，但中下游刚需补库限制下调空间；中期来看 ，随着余粮消耗和粮权转移，需求端刚性支撑
，价格较为坚挺
。

　　单边策略：C2605合约2270-2350区间操作

　　风险：上量或政策端超预期

　　05

　　白糖

　　春节期间，原糖主力价格小幅反弹 ，但价格仍承压14美分/磅以下
，受制于全球供应宽松格局施压。Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖过剩量将高达830万吨，2026/27榨季虽有所收窄 ，但仍将维持340万吨的过剩水平 。另外
，印度政府允许在2025/26榨季额外出口50万吨食糖
。此前，该国政府已允许在本榨季出口150万吨食糖。印度糖出口增加施压于期糖价格 。整体来看 ，在巴西产量维持高位 、印度大幅增产并放开出口
、泰国稳步增长的多重供应利空叠加下
，全球食糖市场供应过剩的基本面格局短期延续，糖价反弹后仍将面临价格下行压力
。国内方面 ，节前备货结束
，市场交投转淡，节后为市场需求淡季 ，1月的全国产销数据量来看，整体中性偏空
，另外榨季逐步渐入尾声，整体市场供应充足。预计节后价格维持区间震荡偏弱格局 。

　　单边策略：逢高偏空

　　风险：需求超预期

　　06

　　棉花

　　春节期间 ，美棉主力价格反弹
，最高触及65.72美分/磅，受美棉种植面积下调及出口销售报告提振
。根据美国国家棉花委员会（NCC）第45届年度早季种植意向调查 ，美国棉花种植者计划今年春季种植900万英亩棉花
，较2025年下降3.2%，其中 ，陆地棉种植意向为880万英亩
，较2025年下降3.4%。USDA本周五出口销售报告显示，2月12日止当周 ，美国当前市场年度棉花出口销售净增46.63万包
，创市场年度新高，较之前一周增加102% ，较前四周均值增加70% 。整体来看，美棉预计保持震荡偏强走势
，关注前高67美分/磅压力情况
。国内方面，国内供应宽松现实与下游需求结构性修复形成博弈 ，产业方面棉价依旧上存压力下存支撑
，需求端纺企节前补库基本收尾，刚需采购谨慎 ，后期关注新季种植情况以及需求金三银四表现。综上
，短期棉价维持震荡偏强走势 。

　　单边策略：逢低做多

　　风险：需求走弱，种植面积下调不及预期

　　07

　　鸡蛋

　　供应方面 ，根据前期鸡苗补栏情况推算
，2月淘汰鸡出栏量或大于新开产蛋鸡供应量，因此2月在产蛋鸡存栏量或预期回落 ，鸡蛋供应继续减少。需求方面
，目前企业集中备货已结束，春节期间商超渠道的鸡蛋采购量虽预期提升 ，但增幅或有限，鸡蛋市场交易活跃度或较1月仍有降低
，对鸡蛋发货量形成主要利空影响
。预计2月中下旬市场延续季节性需求淡季，后续关注节后终端库存消化节奏 ，中长期关注点仍集中于产能去化进程。综上
，短期鸡蛋价格维持震荡区间震荡格局 。

　　单边策略：区间操作，主力关注3350压力位

　　风险：产能去化超预期

　　08

　　生猪

　　春节期间猪价先涨后跌 ，至初六市场出栏明显增加
，供大于求格局之下，现货价格跌幅加速
。生猪市场已进入低波动运行格局。远月合约虽整体维持升水状态 ，但最终多数合约仍呈现盘面向现货回落的走势 。目前生猪 05 合约回落至 11500 点附近
，主力合约已跌至上市以来的最低盘整区间，后续下方下破 11000 点的空间和时间预计均相对有限 ，市场可更多关注节后基差在快速下探后
，能否迎来持续向上修复，进而带动盘面走强
。而从理论供应值分析 ，远月 09、11 合约或存在正套机会，若节后二次育肥及投机需求入场意愿较强
，5-9 、7-9 合约的正套操作或具备一定空间。

　　单边策略：短期偏弱

　　套利策略：5-9
、7-9 合约的正套操作或具备一定空间

　　风险：二育提前入场

　　09

　　红枣

　　25/26产季基本面呈现供应宽松、需求偏弱格局 。减产约23%但总产仍处正常区间，叠加陈货库存 ，整体供给充足
。截至2月12日
，样本库存环比下降但同比仍增，春节备货销区走货不及预期 ，终端消费乏力。技术面
，期价在8600元/吨附近获支撑，短期反弹但上方9000元/吨压力明显 。资金端 ，节前部分资金离场
，市场交投趋于谨慎
。展望后市，短期受低位与仓单成本支撑 ，或以区间震荡为主；中期仍面临库存消化压力和套保压力
，价格上行空间有限。需重点关注节后淡季销区走货 、库存去化进度及产区现货报价 。

　　单边策略：区间操作

　　10

　　苹果

　　近期苹果期货主力合约高位震荡偏强，节前成交回暖
、持仓稳中有增 ，波动放大。基本面方面，受25年天气和降雨影响
，全国苹果减产，冷库库存偏低 ，位于历史低位
，优果率不足支撑仓单成本
。然而，春节销区走货情况不及同期水平 ，柑橘等低价水果替代冲击明显。现货市场
，呈结构性走货 。客商自存货源为发货主力，果农货走货偏慢、分化严重
。山东 、陕西
、甘肃、山西出库提速 ，副产区交易清淡；一般货源价格松动
，好货相对坚挺。短期驱动有限，预计节后维持高位区间震荡 。重点跟踪节后库存去化 、现货报价及交割品货源
。

　　单边策略：前期多单择机止盈离场